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未来10年哪些行业投资收益最高?你猜对了吗?
2020-05-02 19:25:04   来源:腾讯财经  分享 分享到搜狐微博 分享到网易微博

南方基金首席投资官史博表示,总体上看,科技和消费两个行业很可能是未来十年投资收益较高的行业。看价值投资的高ROE逻辑,科技和消费是存在较多护城河的行业。

巴菲特说过:“只有在别人害怕的时候才要贪婪。”作为价值投资理念的信奉者,他发现了太多的便宜股票并坚定持有。而在今年疫情的影响下,基金经理们又是如何看待价值投资,在波云诡谲的市场中寻找新机会的?

腾讯财经就此与星石投资总经理杨玲、南方基金首席投资官史博、景顺长城基金股票投资总监余广、鹏扬基金首席投资官卢安平、汇添富消费行业基金经理胡昕炜等5位基金大咖进行了深度对话,希望从中找到价值投资的真谛,发现未来十年的投资机遇。

腾讯财经:巴菲特的价值投资精髓在于长期持有,但多数人不愿意慢慢变富有,如何解决这个矛盾?

杨玲:投资有很多种流派,价值投资是其中一种,投资者可以根据自身的风险偏好选择适合自己的投资方式,想一夜暴富可以选择高风险的投资策略比如高杠杆式投机。投机并不完全是负面的,正是由于投资方式和投资理念的多样性,才能保证市场的活跃度。例如在期货市场当中,有套期保值的参与者,也有投机的参与者,如果没有投机者,就不能保证市场活跃度,套期保值也就无从谈起了。

史博:如果持有的公司经营前景发生重大不可逆转的恶化,或者股价短期就已充分兑现甚至泡沫化,巴菲特也会选择卖出而不是长期持有。巴菲特持股周期普遍很长,只是因为他功底深厚,所选公司长期护城河高,可以在很长时间内保持较高的股东权益回报率且分红较高。因此,长期持有是卓越投资人实现更好收益的特征,但并非充分条件。

从个股投资角度看,如果选择了错误的标的,单纯拉长持股周期不能根本改变其收益偏低或者亏损的局面。当然,从委托专业机构者进行投资的角度看,拉长投资周期,通过复利积累,是获取稳健收益的重要方式。

余广:一方面尝试产品设计上设置持有时间,约束投资者的持有周期。另一方面,多与投资者沟通,让投资者意识到投资基金一样要看长远,在风险适当性的前提下,尽量看长期,不要急功近利,很多时候,走得快的是比不上走得慢的走得远的。

卢安平:解决这个矛盾的主要方法就是真正理解投资回报的来源。如果明白频繁择时、追涨杀跌这种短期投机长期下来是不可能赢的,如果明白投资回报的真正来源是上市公司的价值创造、公司的估值是其未来几十年自由现金流的折现值,那么投资者就会集中投资于“好生意、好管理、好价格”的优秀公司。

胡昕炜:我认为一方面要持续提升投研水平,为持有人创造可持续的中长期稳健收益,另一方面要持续做投资者教育,让投资者学会做时间的朋友,坚信长期的力量。

腾讯财经:巴菲特看重一个行业能否形成护城河,在您看来,好生意的标准是什么?

杨玲:我理解的好生意应该具备行业空间大、成长性高、商业模式好、规模扩张快、持续盈利能力强等特征。

史博:护城河只是防御了竞争对手的进攻,有助于维持较高的盈利能力,但若缺乏增长潜力,也很难算是好投资。当然,巴菲特其实也是很重视成长性的,近年来持股的成长性较弱更多因为管理资金规模体量越来越大,而美国经济增速回落后成长性相对稀缺,而且成长型公司更多集中于巴菲特自认为的能力圈之外的行业。此外,好生意还应尽量符合ESG标准,否则存在一定的社会责任风险。

余广:股东回报率或者ROE必然是关键的考虑因素,只有ROE或者潜在ROE足够高,达到投资者的预期回报水平,才有可能投资这家公司。一家公司能做到比社会平均、同业更高的ROE水平,表明这家公司拥有更强的竞争优势。此外,一门好生意,它的业务模式要在未来比较长的时间段内,都可以给股东带来一个不错的回报。

卢安平:一般的理解,品牌、转换成本、规模效应、专利、供给审批制等是公司的护城河。但这样的理解是静态的、偏后视镜的。好生意没有统一的标准,它随着时代的变化而变化,投资者必须具有达尔文意义上的适者生存能力,去适应技术、人口、社会、国际化等诸多变化,动态地思考好生意的标准。

胡昕炜:第一,这门生意要有较高的投入资本回报率(ROIC),这样它能够轻资产扩张,能够实现内生增长,从而可以给股东带来很好的回报。第二,这门生意要有较高的壁垒,让它的ROIC具有很强的持续性和确定性,不会轻易受到竞争者的威胁。第三,这门生意的成长空间要足够大,能够持续保持较快的增长速度。

腾讯财经:酱油、白酒、可乐和咖啡,哪一门生意的护城河最高?

杨玲:酱油、白酒、可乐和咖啡这几类消费品的行业壁垒差异不大,都是来源于市场空间,而消费行业的市场空间主要取决于人群的消费习惯,比如对于中国等东亚国家来说,酱油、白酒头部公司的护城河相对高;但是对于欧美国家,可乐和咖啡头部公司的护城河相对更高。

史博:我心中的排序是,酱油、高端白酒、可乐、咖啡。

酱油的属性是刚需结合消费升级,且行业内强者恒强效应比较明显。其次,中国酱油无论市占率(国内CR3不到30%,日本CR3已经超过50%)还是结构(日本酱油衍生的汤汁及酱汁占总酱油的一半左右),跟日本比,还有很大的提升空间,现在龙头企业有很强的成长性。

高端白酒的护城河也是很高,但其壁垒是建立在当前主导年龄阶层的社交习惯上的,随着时间推移,主导年龄阶层变为现在的90或00后,其壁垒的不确定性比酱油高。

可乐行业内,两大品牌地位都非常高,但碳酸饮料容易导致肥胖,有其先天弱点。此外,可乐面临其他软饮料的竞争也非常激烈。

最后是咖啡,速溶咖啡及即饮咖啡的品牌力建设很难,要花大价钱让利于消费者,消费者才有意愿接受某个品牌。而且,速溶咖啡有便利性,但很难形成生活文化,被精致的手工咖啡和其他饮品替代的可能性较高。

余广:这几个都是护城河很高的生意,行业格局、商业模式有所不同,不能简单进行比较。

卢安平:这些日常消费品,它们护城河的来源跟一个TMT公司或者制造业公司没什么大的区别。没有什么公司的护城河是绝对的、永恒的。前瞻性地看,公司治理结构合理、企业家精神和组织管理能力强、具有良好企业文化的公司,护城河最高。

胡昕炜:我认为白酒的护城河相对更宽。品牌才是消费品最宽的护城河,而在这四门生意中,一些白酒品牌相对而言具有更加悠久的历史传统,牢牢占据着消费者的心智,很难被改变,从而形成了非常宽的护城河。

腾讯财经:回看过去数十年,大消费赛道贡献了最多的净值增长来源,下个十年,增长的来源来自于哪些行业?

杨玲:投资中最重要的事,就是要把握大的趋势;产业转型升级和技术突破预计是接下来十年最大的趋势。过去数十年,大消费贡献了较多的收益,主要是契合了我国经济快速发展、居民消费升级的大趋势。未来十年,产业升级和技术突破将是最大的趋势,那么科技类别中有望诞生一批真正的好公司。

史博:总体上看,科技和消费两个行业很可能是未来十年投资收益较高的行业。看价值投资的高ROE逻辑,科技和消费是存在较多护城河的行业。从过去几十年的历史看,各国的科技和消费类行业普遍呈现较高的ROE特征。这些护城河经历了较长时间的验证,偏高的ROE特征将会延续。

看价值投资的高成长逻辑,应关注到中国经济将告别地产时代的事实,居民消费占GDP比例持续提升,政府加大高科技投入促进经济转型将成为常态,相关产业的需求大概率会以快于GDP增速的速度增长。

余广:从长期角度来看,消费和科技还是比较重要的方向。大消费和科技容易出一些大市值的公司。美国大市值的公司基本上也都是大消费股或者科技股。中国未来也会出一些很大型的消费股公司和科技股公司。

卢安平:下一个十年,大消费以外,科技、教育、文娱、卫生、体育等“科教文卫体”行业投资机会很大。但好的投资机会也远不止这些行业,正如《商界局外人》一书中诸多案例所揭示的,那些能够打破常规、善于资本配置的传统行业公司,也能够给投资者带来巨大回报。

胡昕炜:未来十年,消费领域重点关注三大赛道。一是消费升级,中国居民的消费增长空间和消费升级潜力仍然十分巨大。二是医药健康,中国逐步步入老龄社会,居民对医药、医疗和健康类产品的需求也有着非常大的增长潜力。三是科技创新,以云计算、高端制造等为代表的科技创新在中国也有着广阔的发展空间。

腾讯财经:净值总有起伏波动,作为基金管理者,如何缓解持有人的焦虑?

杨玲:投资者的痛苦来源于预期和现实的差距。缓解投资者痛苦的方式就是在买入前进行投资者教育,充分揭示产品的风险收益特征,使得投资者充分了解风险和收益是对等的,需要承受多大的波动,才有可能得到预期的收益。

史博:我认为可以从四个方面来缓解,前三个是事前机制,后一个是事后机制。

首先,可以通过积累较高的前期收益率来对冲回撤造成的损失。其次,必须坚持价值投资原则,好价格买好公司。再次,除非是行业主题基金,尽量不要集中投资于少数两三个行业。最后,通过多与媒体沟通和交流,及时向持有人传递最新的看法和展望,有助于缓解其焦虑。

此外,各家基金公司在产品设计上开始考虑优化持有人的体验,已经陆续推出了多只有封闭期限的偏股型基金产品。通过拉长投资者的投资周期提升获利概率。

余广:一方面通过精选个股和组合管理,尽量分散风险,争取更为持续和稳定的收益;另一方面还是多与投资者沟通,使其了解基金经理的想法,眼光长远一些。

卢安平:对于价值投资而言,股价波动不是真正的风险,永久损失的可能才是风险。资产管理人方应该和持有人充分沟通,阐明持有标的的“内在价值”,股价短期波动但中长期将回归其内在价值。另外,缓解持有人焦虑比较好的方法是设置至少两年以上不能赎回的封闭期,投资者眼不见心不烦,避免低位赎回、产生永久损失。

胡昕炜:第一,控制组合波动。基金经理要精选行业和个股,实时动态调整,控制组合回撤,减少组合波动,力争给持有人更好的体验。第二,坚持做投资者教育。权益投资总是不可避免的伴随着波动与曲折,但长期来看,优质公司的成长和价值一定会在资本市场中得到体现,因此,要让投资者学会做时间的朋友,坚信长期的力量,不要过度关注短期。

腾讯财经:您在投资组合的管理上,秉持了什么方法论?

杨玲:采用多层面驱动因素投资方法,秉承基本面趋势投资理念,通过深度的基本面研究,寻找公司、行业、宏观等多个层面的强劲驱动因素,根据公司与行业层面驱动因素进行价值选股,在此基础上根据行业与宏观层面驱动因素进行行业优化与类别优化,据此构建与调整投资组合,努力实现中长期绝对回报的投资目标。

史博:基本方法论:价值投资和逆向投资。好生意好公司加上好价格就是价值投资,价值投资至多只输时间,价值回归是大概率的事,在方法论上已经具有优势。逆向投资则是在价值判断基础上,把握买入卖出时机的有效方法。需要不受市场情绪的干扰,在投资决策时,反复斟酌市场价格与公司内在价值偏离幅度是否很大。

余广:组合管理不仅在于怎样获取投资回报,也在于风险控制。我对组合管理的理解分两个层面:一是个股层面。首先做好选股,选高品质的公司,避免踩雷。其次是个股集中度要控制好,进行适当的分散。我的组合一般有30支左右的个股,这个数量对应我的规模是比较合适的。前十大重仓股比例一般不超过50%。

二是行业层面。我是自下而上选股,虽然形成的行业配置只是选股的一个结果,但是在行业配置层面,我还是希望行业能够适当的分散和均衡。一般我在一个行业里面的配置不超过20%。

卢安平:组合管理上,最重要的是买入每一个投资标的,就打算至少持有两三年,并且其未来两三年的期望回报要足够高,比如年均15%以上。在这个基础上,考虑行业、风格等方面分散化。

胡昕炜:以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量的证券,把握市场脉络,做中长期投资布局,以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。在组合构件上,我们会相对均衡配置资产,行业适度分散,个股适当集中。



[责任编辑:ruirui]


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