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Omicron来势汹汹，全球资本市场随之剧烈波动。病毒频频变异下，全球防疫大方向会否改变，距离“流感化”还有多远？最新分析，供市场参考。

一、近日，Omicron“超级毒株”来势汹汹，持续扰动市场情绪

11月初以来， Omicron变异株快速“登陆”近60个经济体，扩散速度明显快于Delta等变异株。11月9日，Omicron变异株首次发现于南非，并快速传播至西班牙、法国、奥地利等近60个经济体。简单对比来看，Omicron在不到两周的时间内扩散为南非的绝对优势株，在传播速度上明显快于Delta等变异株。

为了防患于未然，美、英等纷纷采取入境限制措施，资本市场波动随之明显放大。考虑到Omicron变异株表现出前所未有的传播速度，以及Delta变异株的前车之鉴，美国、欧盟、英国等多个经济体实施入境限制。受此影响，市场在担忧Omicron会否成为“超级毒株”，使得风险偏好明显回落，风险资产大幅回撤。

二、Omicron的“轻症化”特征显著，不改全球防疫大方向

初步结果表明，Omicron虽然传播力惊人，但感染的病例中轻症居多、致死率更是处于低位。Omicron变异株存在约50个突变、远超Delta变异株的35个，且有约15个位于S蛋白的RBD区域，意味着可能具有较强的免疫逃逸能力。不过，Omicron变异株感染的病例中轻症居多，也尚未表现出令人担忧的致死率。

病毒变异常态化下，大规模疫苗接种依然是最有效的防疫手段，特效药有望“锦上添花”。尽管新冠病毒频频变异，但现有疫苗依然具有一定的保护效力。退一步讲，即使现有疫苗失效，主流疫苗产生也有望在快速研制出新款特定疫苗。并且，默沙东、辉瑞等旗下的新冠特效药有望上市，将进一步巩固全球防疫战线。

三、疫情“流感化”是长期趋势，但过程或比想象中更加曲折

总结而言，疫情“流感化”是长期趋势，“免疫力”较强的部分经济体有望更快实现疫情“流感化”。伴随疫苗接种率及防控能力的提升，以及病毒整体向着“高传染性、低致死率”的大方向演化，疫情“流感化”的长期趋势基本已定。其中，以色列等“免疫力”较强的部分经济体，实现疫情“流感化”的时点或更早；对于免疫基础薄弱的部分经济体而言，疫情“流感化”之路依然任重道远。

全球疫苗产能扩充有望缩小“免疫鸿沟”、利于疫情“流感化”，但过程可能比想象中更曲折。2022年，全球疫苗产能预计将大幅扩至216亿剂，覆盖全球75亿人口的接种需求“绰绰有余”。这一背景下，全球“免疫鸿沟”有望缩小、利于疫情“流感化”。但考虑到疫苗保护效力逐渐减弱、及接种进程存在不确定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，阶段性反扑对市场情绪的扰动或仍将存在。

风险提示：新冠病毒变异降低疫苗有效性；新冠特效药实际疗效不及预期

报告正文

1、周度专题：疫情“流感化”还有多远？

1.1、近日，Omicron“超级毒株”来袭，持续扰动市场情绪

11月初以来，发现于南非的新型变异病毒Omicron在全球快速扩散，陆续“登陆”近60个经济体。11月9日，新冠病毒B.1.1.529变异株首次发现于南非，并大肆蔓延至南非全境。11月26日， WHO将新型变异株定义为第5种“关切变异株”（Variant of Concern，VOC）①，取名为希腊字母Omicron（奥密克戎）。截至12月10日，伴随Omicron变异株的快速传播，西班牙、法国、奥地利等近60个经济体已监测到Omicron变异株的输入，感染Omicron变异株的病例占比大幅提升。

①WHO实时监测病毒的变化，并将其分为“关切变异株”（VOC）、“感兴趣的变异株”（VOI）、“监测中的变异株”（VUM）。

初步来看，Omicron在“首发地”蔓延至绝对优势株的速度，要快于Delta等变异株。Omicron变异株的“骇人之处”在于，拥有比Delta变异株更加迅猛的传播速度。回顾Delta变异株在“首发地”印度的传播过程，大约耗费2个月左右的时间才成为绝对优势株。对比来看，Omicron仅在不到2周的时间内扩散为南非的绝对优势株，尽显速度优势。

为了限制Omicron变异株的传播，美国、欧盟、英国等多个经济体实施入境限制。鉴于Omicron变异株的快速流行趋势，包括美国、英国在内的多个经济体，纷纷限制南非及周边国家的旅客入境。以色列、摩洛哥等少部分经济体的反应更为强硬，直接对所有外国旅客采取无差别的入境限制。例如，以色列于11月28日宣布，将对所有非公民的外国旅客实施为期2周的入境禁令；并且，所有从外国返回的以色列居民需进行3-7天隔离。

受此影响，市场风险偏好明显回落，一度拖累美股、原油等主要风险资产的走势。早期迹象均指向，Omicron变异株具有巨大的传播风险、甚至胜过先前的Delta等一众变异株。考虑到Delta变异株曾对全球经济复苏前景造成过巨大的冲击，市场在担忧Omicron会否成为“超级毒株”，使得风险偏好明显回落，风险资产大幅回撤。其中，美股等主要股指纷纷下挫，道琼斯指数更是录得6.3%的年度最大回撤；油价也从84美元/桶的高位下跌至65美元/桶附近。

1.2、Omicron的“轻症化”特征显著，不改全球防疫大方向

初步结果表明，Omicron虽然传播力惊人，但感染的病例中轻症居多、致死率更是处于低位。基于基因测序数据，Omicron变异株存在约50个突变、远超Delta变异株的35个突变点。并且，上述突变中有约15处位于S蛋白的RBD区域，意味着可能具有较强的免疫逃逸能力，即容易导致更多二次感染病例、突破性病例（已完全接种疫苗）的出现。不过，Omicron变异株感染的病例中轻症居多、也未表现出令人担忧的致死率。但需留意的是，关于Omicron变异株的系统研究尚未出炉，具体特征仍有待求证。

尽管新冠病毒频频变异、快速蔓延，但大规模疫苗接种依然是防疫的最有效手段。尽管新冠病毒频频变异，但现有疫苗依然具有一定的保护效力②。以疫苗接种较快的以色列、英国为例，新增确诊病例阶段性反弹下，新增死亡病例始终处于可控水平。退一步讲，即使现有疫苗失效，主流疫苗产生也有望在快速研制出新款特定疫苗。因此，Omicron等变异株的出现，并没有改变疫苗接种在全球防疫战线中的核心地位。

②体液免疫产生的中和抗体，是新冠疫苗对抗病毒的重要武器。但即使中和抗体水平有所降低，细胞免疫在对抗新冠病毒感染时也具有重要的作用，可有效降低突破性感染的重症率和致死率。

对于全球防疫格局而言，最大的挑战依然是疫苗分配严重不均，导致疫苗推广滞后的地区容易成为疫情反扑的突破口。截至12月10日，全球累计接种疫苗超过80亿剂，至少接种一剂次的人数占比达到55%。但是，不同收入经济体之间的疫苗推广进度大相径庭。其中，高收入、中高收入经济体至少接种一剂次的人数占比均超过70%，中低收入、低收入经济体至少接种一剂次的人数占比分别仅为44%、6%。正因为全球免疫网络存在明显短板，频频变异的新冠病毒才在疫苗推广滞后的地区有了可乘之机，南非、印度等即为典例。

除了新冠疫苗外，默沙东、辉瑞等药企旗下的新冠特效药也有望上市，将进一步巩固全球防疫战线。相比起新冠疫苗以预防为主，新冠特效特效药的作用机制是破坏病毒在人体细胞中的繁殖过程。以辉瑞旗下的Paxlovid为例，它通过抑制新冠病毒RNA聚合酶的作用阻断了病毒复制过程，能够将住院/死亡风险降低89%，并且基本上不受病毒突变的影响。展望未来，新冠口服特效药有望协同新冠疫苗，进一步巩固全球防疫战线。

1.3、疫情“流感化”是长期趋势，但过程或比想象中更曲折

伴随全球疫苗覆盖率及防控能力的提升，以及病毒整体向着“高传染性、低致死率”的方向演化，疫情“流感化”的长期趋势基本已定。自新冠病毒首次被发现以来，全球疫情大约每4至5个月就经历一轮反弹，但致死率一路降至1.3%，“流感化”的长期趋势③ 基本已定。追根溯源，“流感化”的长期趋势，一方面与全球疫苗接种的推进及防控能力的升级紧密相关，另一方面也受新冠病毒整体向着“传染性更高、致死率更低”的大方向演化影响

③据WHO估计，季节性流感的致死率约为0.1%。

“免疫力”较强的部分经济体，有望更快实现疫情“流感化”；对于免疫基础薄弱的部分经济体而言，疫情“流感化”之路依然任重道远。例如，以色列、英国凭借着疫苗接种率较高等优势，将新冠病毒致死率分别降至0.14%、0.29%的极低水平，意味着实现疫情“流感化”的时点可能更早。但对于印度、印尼等疫苗接种不足的经济体而言，新冠病毒致死率依然分别高达7%、2.5%，距离疫情“流感化”依然遥远。

考虑到全球主流疫苗厂商将于2022年大幅扩产，发达与欠发达地区之间的“免疫鸿沟”有望明显收窄，利于疫情“流感化”。2021年全球疫苗分配不均的根源在于，主流疫苗厂商的总规划产能仅为107亿剂，无法满足全球75亿人口的疫苗接种需求，欠发达地区自然首当其冲。2022年，主流疫苗厂商的总规划产能预计将大幅扩充至216亿剂，覆盖全球疫苗接种需求“绰绰有余”，有望缩小发达与欠发达地区之间的“免疫鸿沟”，利于疫情“流感化”。

新冠病毒屡屡变异、疫苗接种进度参差不齐的背景下，疫情“流感化”之路可能比想象中更曲折。考虑到全球主流疫苗厂商将于2022年大幅扩产，发达地区需补充加强针，欠发达地区的当务之急是完成基础免疫工作。新冠病毒频频变异的背景下，由于疫苗保护效力会随着时间推移而减弱④、及接种过程存在不确定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，阶段性反扑对市场情绪的扰动或仍将存在。

④作为评估新冠疫苗效果的重要指标，中和抗体水平随时间推移而降低，疫苗保护效力也相应减弱。

经过研究，我们发现：

（1）11月9日，Omicron变异株首次发现于南非，并快速传播至西班牙、法国、奥地利等近60个经济体。简单对比来看，Omicron在不到两周的时间内扩散为南非的绝对优势株，在传播速度上明显快于Delta等变异株。

（2）考虑到Omicron变异株表现出前所未有的传播速度，以及Delta变异株的前车之鉴，美国、欧盟、英国等多个经济体实施入境限制。受此影响，市场在担忧Omicron会否成为“超级毒株”，使得风险偏好明显回落，风险资产大幅回撤。

（3）Omicron变异株存在约50个突变、远超Delta变异株的35个，且有约15个位于S蛋白的RBD区域，意味着可能具有较强的免疫逃逸能力。不过，Omicron变异株感染的病例中轻症居多，也尚未表现出令人担忧的致死率。

（4）尽管新冠病毒频频变异，但现有疫苗依然具有一定的保护效力。退一步讲，即使现有疫苗失效，主流疫苗产生也有望在快速研制出新款特定疫苗。并且，默沙东等旗下的新冠特效药有望上市，将进一步巩固全球防疫战线。

（5）伴随疫苗接种率及防控能力的提升，以及病毒整体向着“高传染性、低致死率”的大方向演化，疫情“流感化”的长期趋势基本已定。其中，以色列等“免疫力”较强的部分经济体，实现疫情“流感化”的时点或更早；对于免疫基础薄弱的部分经济体而言，疫情“流感化”之路依然任重道远。

（6）2022年，全球疫苗产能预计将大幅扩至216亿剂，覆盖全球人口的接种需求“绰绰有余”。这一背景下，全球“免疫鸿沟”有望缩小、利于疫情“流感化”。但考虑到疫苗保护效力逐渐减弱、及接种进程存在不确定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，阶段性反扑对市场情绪的扰动或仍将存在。

风险提示：

1、新冠病毒变异降低疫苗有效性；

2、新冠特效药实际疗效不及预期。

本文作者：国金证券(600109,股吧)首席经济学家 赵伟