A股成交量低迷的背后，是各路投资人的谨慎，不管是在新发基金的建仓节奏上，还是高净值群体的入市心态上，似乎都在等待市场发出的一声“发令枪”。

三季度已日渐尾声，四季度正悄然而至，此前市场所期待的风格切换仍未明朗。在交易清淡、热点稀少的9月下旬，私募机构们当下的投资心态如何？四季度又作何对策？

私募仓位、心态各有不同

9月24日一早，“网红”私募管理人敦安资产执行董事徐晓峰在公众号刊文，旗帜鲜明地称“再次重申我的看法，大Ａ这两个月，就是个箱体震荡整理，整理结束，方向还是上！”。

在徐晓峰看来，最近两个月，A股一直处于箱体宽幅震荡状态，只有三种选择，要么高抛低吸，要么空仓观望，要么持股不动，没有第四种选择，乱玩、瞎玩必死。 最近几天，海外“二次疫情”又扩大的迹象，受此影响，欧美股市本周已经连续暴跌，这也在一定程度上拖累了A股反弹的节奏。不过，徐晓峰认为，外围市场下跌并不会太影响A股的走势。

“A股美股很多时候并不同步，美股对于A股来说，只是一个风险观察指标。”徐晓峰认为，此时正是箱体底部，投资人不必有太多顾虑，如果持有的是券商、周期、科创50，不妨持股过节。

在内外部多种因素的共同作用下，9月24日市场出现了较为明显的下行。截至收盘，各大指数跌幅明显，其中上证指数收跌1.72%，沪深300收跌1.92%，创业板指收跌2.46%。

对此，星石投资首席执行官杨玲认为，今天下跌主要和三方面的因素有关。一是近期欧洲疫情又有所反复，导致风险偏好有所回落；二是美联储密集警告经济复苏的风险，造成风险偏好回落；三是国庆长假临近，部分投资者倾向于“持币过节”，形成了一定的抛压。

“对于专业投资者而言，波动是常态，关键是要判断前期看好的主逻辑有没有被破坏，基本面的重要驱动因素有没有被动摇。”杨玲称，市场调整主要是短期情绪面扰动，他们一贯的投资逻辑并没有改变。

对于市场所担心的“二次疫情”，杨玲表示，目前看二次疫情的爆发并没有带来经济的再次大范围封锁。更重要是的，如果11 、12月疫苗问世后，海外的生产生活也将加速恢复常态，从而推动经济复苏。

“最近两个交易日境外市场波动大，A股沪市在调整中成交额反而萎缩到2800亿和2600亿，是非常健康的走势。”泊通投资董事长卢洋认为，由于A股本身估值有优势，所以理论上下跌空间不大。

近期，AH板块的比价拉大到2015年高点水平，卢洋也在最近的交易中，把同样的股票逐步转移向港股，用估值做持仓的防御，用均值回归的思路增厚未来的持仓收益。

四季度“顺周期”或唱主角

“统计显示，红10月红11月概率较大，低估值板块占主流，这在过去10年的行业当中概率70%，所以今年第四季度大概率继续重演。”9月23日，知名投资人高杉做客某财经节目时判断。

在高杉看来，经济数据已经在全面向上，这个趋势是不会改变的。四季度市场热点应该还是围绕着三季度开始业绩反转的公司，或是已经进入业绩增长向上且估值仍在可接受范围内的一批公司。

四季度在投资上当如何取舍？高杉建议“两条腿走路”——“新成长”与“老成长”。在他看来，市场分化将成为常态，依然需要慧眼辨别，“老成长”中绝大多数板块和个股，四季度依然难成主角。

对于四季度，杨玲判断，因为经济的持续修复，上市公司业绩改善正“接棒”流动性宽松，成为A股的核心驱动。一些顺周期（受益于经济复苏）的成长股将表现更好，主要集中在周期、消费类别。

当然，在同样的宏观环境下，基本面修复，带来上市公司业绩改善，将会成为接下来的主要驱动，在这个过程当中，不同行业、不同企业之间投资可能会进一步分化。

“在目前这个位置上，从中期角度来看，因为明年有潜在的通胀预期，预计总量上货币政策不会进行再宽松。”杨玲称，在货币不可能转向的情况下，估值无法扩张，所以科技类别投资性价比不足，选股难度在加大，一定要立足于非常长的投资周期而且要精选个股。

杨玲判断，明年有潜在的通胀预期，价格上涨因素较强，同时流动性收紧，会压缩估值空间，这个过程中，有价格弹性的、有扩张能力的企业，会获得更强的盈利向上弹性，能够抵消估值压缩的空间。

“近期食品医药板块连续调整，龙头股反弹无力，基本上证明未来市场反弹中，形成新热点新方向的概率大。”卢洋判断，未来反弹中热点越集中，则反弹高度越高，反之则反弹空间有限。

随着高估值板块持续调整，低估值板块吸引了投资者的目光，很多人开始关注“顺周期”的投资逻辑。卢洋透露，他们重点关注地产品牌化，装配式建筑，煤炭电力等板块。（北京，记者 陈俊岭）