Snowflake首日上市IPO筹资38亿美元，创12年来最高记录。但是，传统IPO流程的最大问题之一是，无法说出这笔交易是成功还是失败。

Snowflake是基于云的数据管理公司，它是2020年规模最大的IPO，在周三的首次亮相中上涨了112%。对于以每股120美元的发行价(顺便说一句，比Snowflake在9月初计划的最初发行价范围高出41%)获得分配的投资者，这是一个胜利。对于像Altimeter Capital和Sutter Hill这样的早期支持者来说，这也是一次胜利。

“人们的心跳加快了，” Altimeter Capital的创始人兼首席执行官布拉德-格斯特纳(Brad Gerstner)在查看股票走势图时说道。

但是，现在我们谈论的是IPO的另一面：剩在“桌子”上的钱。这着眼于机会成本的抽象概念。如果Snowflake交易价格以大盘估值时的价格，可以筹得多少资金?在这种情况下，这个数字是38亿美元(除了IPO中筹集的40亿美元Snowflake和同时进行的定向增发)。对首次公开募股过程持批评态度的分析师说，本来这笔钱可以成为该公司发展业务的资本。

风险公司Benchmark的普通合伙人，对传统IPO流程经常提出批评的Bill Gurley在推特中说：“从很多方面来说，Snowflake的IPO过程都是该流程失败的最终证明。”

自2008年Visa首次公开募股以来，Snowflake所“剩在桌子上的钱”是美国上市公司中最多的一笔。但是，值得注意的是，这笔交易将额外的50亿美元交给了在IPO中获得股份的投资者，而不是公司。 (注：Visa股票自首次公开募股以来已飙升约1200%，而同期标普500指数上涨了161%)。

Snowflake的机会成本也超过了2014年在美国上市的最大IPO记录持有者阿里巴巴。然而，阿里巴巴的少数IPO包括该公司发行的股票(称为主要股票)，其余出售给了之前的投资者，例如创始人马云(Jack Ma)或雅虎(Yahoo)。这意味着，阿里巴巴在桌上留下了32亿美元，低于Snowflake。

可以肯定的是，Snowflake的股价在周四暴跌10.39%，这意味着该股在IPO中的定价并没有像上市首日的那么高。

SPAC(特殊目的的公司收购)会更好吗?

对传统IPO流程的怀疑者常常指出，效率低下和定价错误是通往公开市场之路需要改革的原因。但是，针对IPO候选人的其他方法(例如SPAC和直接上市)在隐藏机会成本方面做得更好。

在直接上市中(例如过去的Slack和Spotify以及即将上市的Palantir)，公司没有在桌子上留下任何筹码，因为它们开始时还没有集资。随着美国证券交易委员会批准公司通过直接上市筹集新资金的资质时，这种情况可能很快就会改变。但是到目前为止，由于定价是由市场力量决定的，因此没有一种明确的方法来衡量其机会成本，也没有一个最初的指标可以用来比较首个交易日的效果。

有人可能会争辩说，直接上市会因无法像传统IPO一样产生机会成本或者通过超越交易中发行股票和筹集额外资金的能力而产生机会成本。但是，这些确切的数字很难确定。

但是也许这就是为什么公开上市的替代程序更具吸引力的重要原因。

但是，随着这些新方法变得越来越流行，我们是否应该重新对机会成本进行思考?(崔斯特)