4月PPI继续快速上行，通胀成为市场关注焦点。4月国内PPI同比上涨6.8%，在PPI持续超预期上涨的情况下，通胀成为近期市场所关注焦点。

2000年至今，国内共经历了6轮PPI快速上涨时期，本轮PPI快速上行与2016-2017年期间PPI快速上行较为类似。2011年之前，PPI上行大多是由于国内总需求扩张所拉动，其往往伴随着CPI的快速上升，而2016-2017年、2020年5月至今PPI上行则更多是受流动性和供给侧影响，在此期间国内需求未出现明显扩张。

从2016-2017年期间各行业毛利率变化来看，“高PPI、低CPI”组合对各行业毛利率影响差异明显。对于上游原材料行业，PPI上行将明显提升其毛利率水平;对于中游制造业，其产成品价格往往随着原材料价格而上涨，这也有利于中游制造业毛利率改善;对于下游制造业，PPI上行意味着其生产成本提升，CPI低位震荡意味着其产品提价空间有限，“高PPI、低CPI”组合将挤压其毛利率水平。从一季报来看，PPI上行暂未对下游制造业盈利造成明显负面影响。对于食品饮料、纺织服装等下游制造业而言，一季度其毛利率并未出现明显下滑，一个可能的原因是，本轮PPI快速上行始于今年2月中下旬大宗商品价格的快速上涨，而价格上涨从上游原材料传导至中下游产成品需要一定的时间。

往后看，下半年PPI高位震荡有利于中上游企业盈利改善。据光大宏观团队预测，下半年PPI增速将在6%左右高位震荡，CPI方面，二三季度CPI将低位震荡，四季度有望升至2%以上。下半年PPI保持高位意味着上中游制造业盈利有望持续改善，CPI低位震荡则意味着二三季度下游制造业毛利率将有所承压，今年四季度下游制造业毛利率可能将迎来改善。

市场观点与配置建议：对于全年的A股市场，仍然持乐观态度。整体来看，今年盈利强+流动性弱的整体格局仍然没有明显的变化。从以往的经验来看，只要经济整体仍然能保持稳健，市场还是会有持续上行的空间。预计2021年上证综指仍然有望上涨10%左右。短期市场面临经济增长以及流动性的双重扰动，但最终决定市场走势的还是实际经济数据，预计在经历了二季度的数据验证之后，市场可能会重新稳步上涨。

风格上更加偏好“龙头”。当前并非所有的龙头都偏“贵”，因此认为单纯从风格角度出发，认为龙头股整体缺乏机会是有误解的，不应该将行业的景气轮动归因到龙头的身上。整体来看，龙头仍然是各个行业最为优质的资产，也仍然是整体最值得投资者关注和配置的资产。而且长期来看，贵的资产未来可能会便宜，但是好的资产则可能始终稀缺。

配置上，认为一季度ROE明显改善但基金持仓比例未明显提升的行业或许值得重点关注，这些行业主要集中在中游板块，包括电子、机械、化工等。（光大证券投资顾问 王磊）