军工行业

调整带来布局良机

建议关注低估值“基本面+想象空间”标的

太平洋证券 马捷,刘倩倩,马浩然

上一轮牛市军工投资主线是资产证券化和重组并购，估值提升孕育出数只十倍股上一轮牛市情况看，航天军工指数(886015)于 2012 年 12月见底后，经过近两年的盘整蓄势，于 2014 年 7 月进入月线级别的上涨，牛市持续到 2015 年 5 月见顶，区间最大涨幅高达 667%，军工行情一向与创业板指数相关性强，同期创业板指数最大涨幅528%。

此轮延续两年多的军工行情的主逻辑是资产证券化和并购重组，成飞集成作为战斗机资产注入潜在壳资源，在 2014 年 5 月底启动后，仅用两个月时间翻了 6 倍，激活了军工板块的整体行情，2014 年 7 月开始十大军工集团个股集体上涨。这轮行情孕育出众多十倍股，光启技术 30 倍，金信诺 20 倍，杰赛科技、台海核电、欧比特、全信股份等 10 倍涨幅。

从板块估值水平来看，2012 年初军工龙头指数 PE(TTM)为23 倍，牛市最高点 PE 为 187 倍，可见此轮军工板块行情主要是由估值驱动，改革预期、资产注入成为催动军工板块估值抬升最主要的动力。

展望本轮军工板块的行情，我们认为单纯提估值行情或难以长期延续，优质公司的基本面才是支撑股价长期上涨的原动力。随着科创板以及注册制的推行，优质军工资产上市的门槛降低，过往的军工资产注入逻辑被一定程度上削弱，军工板块整体估值水平或很难恢复到上轮牛市高点。

我们认为，军工板块完成第一波无差别估值修复后，后续行情或迎来分化，航空、材料、电子信息化等高景气赛道的公司在即将到来的中报季有望迎来超预期的业绩表现。我们看好中报业绩好以及受疫情影响估值暂时被压制的公司，建议配置军工板块“基本面+想象空间”的低估值标的，如楚江新材、火炬电子、亚光科技、和而泰、苏试试验等公司，目前估值与业绩增速比较匹配，存在估值提升的潜能。前期重点推荐的菲利华、景嘉微、七一二、中航沈飞、中直股份、光威复材、中航高科等公司建议继续持有。

策略观点：

军工板块抗经济下行特征突出，配置价值凸显。在目前大国博弈日益复杂化，国内政治稳定的背景下，我国军事装备投资将在较长的时间内保持稳定快速的增长。目前，国内经济增速放缓、全球受疫情影响需求经济动力不足，军工板块的抗经济下行、安全性、确定性属性更为突出，板块配置价值凸显。

两条主线、精选三领域优质标的，关注长期价值投资机会。我们聚焦两条投资主线，一是航空、航天、舰船等核心装备列装速度加快，带动板块整体需求增长;二是国防信息化投入加大，关键新材料、元器件升级以及国产化替代加速，带来细分领域需求快速提升。重点关注和推荐空军核心装备和关键配套、国防信息化、军用新材料板块三细分领域龙头，精选业绩和估值双提升的标的。近期重点推荐菲利华、七一二、亚光科技、火炬电子，继续关注光威复材、中航高科、和而泰等优质标的。

风险提示：装备列装速度不及预期，信息化等领域投资不及预期。