近期的涨势和疫情对经济的破坏交相作用，已经使得市盈率大幅度高企。现在，说美股已经达到了近二十年最昂贵的地步，可以说一点都不为过。可是，与此同时，美国经济却在向着大萧条以来最严重的衰退滑落。

不到一个月前，美股市场还处在自由落体状态，关于新冠病毒疫情和相关经济影响的坏消息不断出炉，恐慌之中的投资者只有抛售再抛售。

可是转眼间，局面就戏剧性地反转了——尽管每周都有数以百万计的美国人丢掉工作，整个国家经济注定陷入深度衰退，但是美股却似乎只剩下了上涨这一个前进方向。这样的涨势靠谱吗?

《纽约时报》刊文称，犹犹豫豫当中，华尔街还是勉强给出了一个肯定的回答。越来越多的人开始接受美股业已“触底”的判断，他们相信，大盘不会再跌破3月23日比最高点低了34%的水平。

如果真是如此，那当然值得庆祝，但麻烦在于，虽然大多数观察家都预计市场不会再遭遇一波类似不久前的暴跌行情，但是他们也不相信市场会继续暴涨。那些壮着胆子再度进入市场的投资者面前，其实是各种令他们倍感困惑的信号：企业季度盈利正在缩水，而且他们也无法为未来表现提供清晰的线索，然而，股价却在不管不顾地上扬，与史无前例的经济崩溃形成了鲜明对比。

还有，股价的上涨与利润的缩水比肩而立，正在使得市场看上去越来越昂贵。这一点在使用极为广泛的估值指标市盈率身上体现得尤其明显。

“现在，这里就像是一片无人区，一个炼狱。”蒙特利尔银行资本市场首席投资策略师贝尔斯基(Brian Belski)评论道，“盈利给不了你答案。经济显然更不可能有答案。这些都是疫情的副产品。”

如果说分析师和投资者们现在还有一个共识的话，那就是谁都吃不准局面会如何发展。不管是悲观主义者还是乐观主义者，当下都不敢明确断言市场下一步的走势，因为归根结底，疫情发展是几乎无法预测的。

最初，疫情在全美层面大爆发，迫使地方政府不得不让经济停摆，让居民禁足时，行情本来是再明确不过的。从2月下旬开始，行情剧烈波动，标普500指数以1933年以来创纪录的速度跌入了熊市。到了3月23日，跌势已经抹掉了近10万亿美元的财富，长达十一年的美股大牛市死于非命。

可是，突然之间，伴随联储宣布将向市场倾注海量流动性和国会通过2万亿美元紧急救助计划，市场从3月最后一周开始，来了个大变脸。来自货币政策和财政政策两端的刺激，以及纽约地区疫情“曲线趋平”的消息推动着美股上涨了超过25%，标普500指数已经收复了超过一半失地，打了众多投资者一个猝不及防。

最近几天，美股始终在窄幅振荡——已经远离可以明确定性为熊市的低点，但是又不能决定性地发展为新的牛市。

Eaton Vance首席股票投资官珀金(Eddie Perkin)感叹：“你甚至可以说，我们现在既是牛市又是熊市。”

周一，标普500指数低收1.8%。投资者急于对经济前景的悲观判断抛售着零售、旅馆和能源板块的股票。

尽管投资者可能会受到诱惑，想要抢在市场进一步走高前买入股票，但是大多数人目前依然在踌躇之中。这是因为，近期的涨势和疫情对经济的破坏交相作用，已经使得市盈率大幅度高企。现在，说美股已经达到了近二十年最昂贵的地步，可以说一点都不为过。可是，与此同时，美国经济却在向着大萧条以来最严重的衰退滑落。

投资者会将股票的价格和企业盈利进行比较，来算出市盈率，判断价格的贵贱。市盈率越高，无疑就说明股价越昂贵。当然，大家也可以将这种计算方法用到标普500这样的指数身上，来确定大盘整体到底是高估还是低估了。

当投资者对企业盈利前景感到乐观时，他们就会愿意为这些未来的盈利支付更高的股价，使得市盈率走高。相反，当他们对未来感到悲观时，市盈率就会走低。

上个月，美股崩盘时，市盈率自然是暴跌。可是最近几周，局面已经扭转过来。如果市场继续上行，市盈率还将进一步扩张。

原因非常简单：第一季度盈利季节大幕正在开启，许多企业都会发布戏剧性下滑的业绩，而今年余下时间的盈利前景也很不理想。

FactSet的数据显示，3月底时，分析师们的普遍预期是，标普500企业盈利第二季度将缩水10.5%。截至上周五，这一预期已经更新到了超过25%。

哪怕股价保持不变，在盈利缩水的情况下，市盈率也将上扬，让股票看上去越来越昂贵，而市场的涨势自然也看上去越来越脆弱。毕竟，估值高企的市场总归要面对戏剧性回挫的威胁。

这自然就让投资者无所适从，他们面对涨势难免食指大动，但是未来糟糕的经济和盈利前景又在不断闪亮着红灯，让他们不敢越雷池一步。

换言之，这样的市场还能够让一些人赚到钱，只不过利润再大也大不过困惑的问号。(费绿)